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　　原标题：招商银行，历次超额收益的来源！

　　大白马，通常市场上有无数只眼睛盯着，大部分时间都是在合理和高估区间运行，基本不会有什么超额收益

　　我平时都不会看多一眼白马股的，只会一揽子放在标的后备池吃灰，等市场风格转换或者宏观不景气时，白马出现超跌的时候通常才会开始关注起来，白马的超额收益更多是来自超跌后

　　对于白马股的投资，我可能不会像正宗价投一样长拿，对于白马股的投资策略，用一段话总结：

　　买在分歧，卖在一致，同时避免买到“价值陷阱”，会构建超跌白马组合，不单压一只

　　招商银行业务不用多介绍了，国内零售银行（按揭贷款、信用卡业务）龙头

　　像银行这样的金融业，用PB估值是最合适不过的，首先看下图

　　招银这10年来，经历了几次超跌，但超跌之后，全部都大幅上涨，它跟伊利一样，想要获取超额收益，必须超跌的时候买入，在市场一致预期很好的时候卖出，但招银的波动性是比伊利要大得多，跌的时候深一点，涨的时候也高一点

　　通过复盘，我发现招银的每次超跌，其主要都是宏观因素引起的，而招银自身的经营因素其实问题不大

　　市场总是会放大招银的自身经营因素，随后进行纠偏，超额收益就这样产生

　　1、如2015年超跌，宏观主要是A股大盘深度下跌，叠加2014年以来，经济下行压力加大，结构性分化问题更加突出，落后产能面临淘汰压力，供给侧改革初期市场预期非常悲观

　　但市场关注点更多在于招银经经营本身，招银从高位下跌了33%，这时候买入，后面会怎样呢？

　　随着宏观改善，供给侧改革的深化+房地产市场的兴起（房地产信贷大幅增长）逐渐对经济起到带动作用，经济预期开始回升

　　这时候市场进行纠偏，当时招银累计涨幅达到46%，超额收益产生了

　　2、如2018-2019年超跌，宏观主要是：在美联储加息的背景下，全球股市大幅下跌，两国MYZ在3月份正式开始，并继续升级、国内金融去杠杆冲击市场，表外社会金融“崩盘”，经济面临新一轮下行压力，股市全年持续调整。

　　但市场关注点更多在于招银经经营本身，招银从高位下跌了28.8%，这时候买入，后面会怎样呢？

　　随着宏观改善，7月的国内政治局会议提出了“六稳”，政策开始转向宽松+稳定增长。从10月到11月，高层官员多次发表高层声明，特别是在11月的私营企业研讨会上。市场的焦虑情绪有所缓解，并推动了反弹、12月召开的国内中央经济工作会议为新一轮稳定增长确定了基调，明确了资本市场的地位，2019年初社会融资金额大幅增加，确保了经济增长的稳定。

　　这时候市场进行纠偏，当时招银累计涨幅达到69%，超额收益产生了

　　3、如2020年超跌，宏观主要是：疫情的影响导致全球市场普遍下滑。投资者对经济预期充满不确定性，对与宏观经济息息相关的大型银行的基本面感到悲观、当时外资持股比例高。由于全球市场的剧烈波动，外资因流动性压力而外逃，导致交易层面的抛售压力。

　　但市场关注点更多在于招银经经营本身，招银从高位下跌了29%，这时候买入，后面会怎样呢？

　　随着宏观改善，政策发力+强劲的出口业绩带动经济增长复苏，市场预期逆转，叠加在优质龙头银行财务报告上，资产质量指标总体稳定，推动估值回升。

　　这时候市场进行纠偏，当时招银累计涨幅达到99.6%，超额收益产生了

　　最后，这次超跌其实是在去年就开始，跌到今天的35.59元，跌幅达33.4%，这轮调整已经跟之前最高的那轮一样，那这次市场是不是又在纠结招银的自身经营因素，后面会不会再度纠偏从而导致超额收益呢？

　　也就是说，现在这次超跌是宏观因素影响大？还是招银自身因素大？如果市场依然认为是后者，那这次大概率依然是会有超额收益的

　　由于这个是定性的主观结论，每个人的理解不同，授人以鱼不如授人以渔，我不会这么快就给出我的思考，希望大伙们自己先研究判断，改天再参考我对这次的理解不迟，关于自己的钱袋子问题，当然希望大家认真对待啦！

　　今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！返回搜狐，查看更多

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